$敷爾佳(SZ301371)$ 年報和一季報終于出來了，整個業(yè)績看起來是符合預(yù)期的水平，中金也發(fā)了跑贏行業(yè)的評級。其實按個人之前的推測，這財報有些內(nèi)容是超預(yù)期的，只不過重點在數(shù)字上不一定看得出來。

1.2023年營收19.34億元，同比增長9.29%，其中化妝品10.83億，醫(yī)療器械8.5億。歸母凈利潤7.49億，現(xiàn)金流還OK，資產(chǎn)里面也是現(xiàn)金類多。兩個消息：第一，基本盤沒什么問題，就算市場真的要打硬仗也有底氣，也不怕爆雷，穩(wěn)定對投資最重要。第二，兩個業(yè)務(wù)表現(xiàn)都挺好，說明打法穩(wěn)定了，后續(xù)就是怎么換增長。

2.看看產(chǎn)品，過億的大單品有五個，白膜、黑膜就是壓艙石，加起來8個億往上，好得沒說頭，剩下三個清痘凈膚修護貼、積雪草舒緩修護貼、煙酰胺美白淡斑修護面膜，需求都挺垂的，功效護膚比較合小姐姐們的心態(tài)，化妝品現(xiàn)在年增差不多兩個億，看下一步怎么運作，有沒有機會搞得更爆一點。

3.券商分析的復(fù)購率不錯，說明產(chǎn)品認(rèn)可度還是一流的，在品類上擴展一下，邊際效應(yīng)應(yīng)該很強。段永平說的，差異化不是產(chǎn)品外觀或者其他方向的與眾不同，而是剛好能做到很多用戶有需求但市場優(yōu)質(zhì)供給不足。

4.業(yè)務(wù)平衡還可以，一個是毛利率，化妝品競爭一年大過一年，但是倆板塊的毛利率都在80%以上，能保持住的話搞盈利和讓利都有個底。再一個渠道上，公司重點做的線上漲了7個百分點，符合預(yù)期。

5.線上靠營銷費用拉的，增三成，現(xiàn)在這個渠道和流量成本挺正常，所以凈利潤其實有點下滑，但是幅度不大，而且隔壁貝泰妮是直接降了快三成，可以看出有點卷的意思。整體算中性吧，營銷就是陣地，你不占對手就占了，反正也拉動了營收，行業(yè)常態(tài)。而且看統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)大盤其實去年有壓力，逆向布局營銷加上本身的品牌特色，應(yīng)該比大順風(fēng)的時候卷效果更好。

6.成本里面說到了研發(fā)，去年研發(fā)直接翻倍還有多，但是我覺得這點上最重要的就不是數(shù)字。去年敷爾佳在上海搞了營銷和研發(fā)公司，也算和“靜安女子監(jiān)獄”站到一片土地上了，招人、找團隊、找學(xué)校合作都更方便，基本全面接軌一線，甚至后面如果搞國際化肯定離不開上海，早布局早點把成本核算了吧，長期看是好事，往后再做可能就錯過機會了。

7.還有一點就是工廠，和去上海落戶的邏輯差不多，產(chǎn)能在自己手里，后面邊際成本就下去了，按現(xiàn)在化妝品的趨勢，產(chǎn)能反正都會用起來，不虧。

8.有個網(wǎng)民的說法很好，現(xiàn)在國內(nèi)化妝品公司其實是在跟國際大牌打仗，有些牌子的布局屬于正面戰(zhàn)場，場面熱鬧好看，而敷爾佳是在窯洞里抗戰(zhàn)，積蓄力量，長遠(yuǎn)準(zhǔn)備，輸贏怎么判斷，其實歷史有答案的。

9.扯遠(yuǎn)了，分紅10派10，回報符合預(yù)期，做業(yè)務(wù)比較重要。順便發(fā)了一季報，敷爾佳的業(yè)績一直都是明牌，按經(jīng)驗差不多能推出來后面的表現(xiàn)，中金估計營收差不多漲三個億，我們現(xiàn)在自己算算也差不多。

10.總結(jié)，畢竟是做藥出身，標(biāo)準(zhǔn)和意識比同行業(yè)強，能花力氣做渠道，做好抖音、小紅書，其實算是開竅了。上市之后跌得比較多，機構(gòu)炒過頭，最近基本上股價也見底穩(wěn)住了，沒有錯殺就沒有價值回歸，市盈率現(xiàn)在行業(yè)偏低，是一家機會比較明確的消費品公司。